永艺股份：外销为基内销为茅自主品牌扬帆起航（招商证券研报）

　　永艺股份是中国椅业领军企业，成立于2001年，专注于提供全球领先的坐姿健康解决方案。以核心的撑腰科技为支撑，公司在创新研发、智能制造和全球销售方面取得卓越成就，是国家级高新技术企业。永艺股份拥有五大生产基地，5000多名员工，产品线涵盖办公椅、升降桌、按摩椅、沙发等，构建了全面的座椅解决方案。其引以为傲的永艺撑腰椅连续三年全球销量第一，出口至82个国家，以科技创新和用户体验为中心，致力成为全球坐健康领域的引领者。公司成立20余年，获得多个国家级奖项，专注久坐用户研发誉椎保护。核心撑腰科技体系包括主动撑腰、随动撑腰、可调撑腰、分区撑腰四条产品线，通过创新座椅结构，全面支撑坐姿健康。

　　办公椅主要业绩来源，外销客户稳定，内销潜力大。面对原材料价格上涨、疫情、库存波动等扰动因素，公司依靠提高市场份额、加强内销等手段抵消了一部分不利因素带来的冲击，营收同比降幅逐步收窄。盈利方面，受原材料价格回落、人民币贬值等影响，在2023年前三季度，公司的毛利率同比增长了4.27个百分点，达到了23.07%，优于营收表现。预计未来随着客户需求释放收入降幅将进一步收窄，自主品牌营收增长，原材料压力减轻，美元升值等因素催化下，公司内外销增长前景可期。

　　集中度提升头部企业受益，加息放缓库存逐渐恢复。中国办公椅产业以产业集群优势蓬勃发展，特别是浙江安吉地区成为坐具产业中心，形成了强大的区域品牌“中国椅业之乡”。中国在2022年成为全球最大的办公椅出口国，占据了67%的市场份额。我国办公椅生产成本较低，从2018年到2021年，出口额年均增长率为8%。在出口公司中，永艺股份是龙头企业，2022年的市场份额分别为12%和10%。永艺股份在2018年至2022年期间，办公椅出口份额从9%增加至11.5%，巩固了其在市场的领先地位。美联储加息放缓有望刺激消费，提升市场景气度，缓解库存压力。

　　办公椅市场正在经历与智能马桶和功能沙发相似的发展路径，由传统坐具向功能型坐具的转型。尽管目前渗透率较低，但人体工学办公椅以其明显的优势吸引着消费者。办公椅市场规模近年来呈现出稳步上涨的趋势，2021年达到308亿元，同比增长16.2%，反映了对办公椅持续需求的增加。随着企业数量的增加和对办公环境的重视，办公椅市场未来展望广阔，具备良好的发展势头。在这个发展趋势中，人体工学办公椅有望在办公家具领域发挥越来越重要的作用。另外，中国健康办公产品渗透率预计将持续提升，尽管目前相对较低，但随着社会经济的发展和对健康关注的提升，中国办公室环境和用品需求迅猛增长。虽然人均消费额相对较低，但这也意味着中国在健康办公用品领域拥有更大的增长空间。展望未来，中国有望逐步迎头赶上其他国家，在办公健康领域实现更为均衡和健康的发展，为行业带来丰富的发展机遇。

　　电商内销数据亮眼，布局多个内销渠道。公司近年来加大自主品牌建设，通过品牌联名、内容营销、差异化产品等方式树立品牌形象，在双十一促销中取得显著增长，如抖音电商数据显示销售额同比增长6275%。公司通过经销、直营、大型零售、自有门店等多元渠道布局，强化与经销商关系，成功进入山姆等大型零售，同时计划在杭州和上海开设自有门店，拓展线下市场。分众投放成为核心目标，为线下经销商提供信心，同时引流到当地门店。公司在强大研发支持下，通过推动差异化新品，不断推进自主品牌长期建设，我们预计23-25年归母净利润分别为3.08亿元、3.61亿元和4.18亿元，分别同比-8%、+17%和+16%，24-25年PE分别为10.5x和9.1x。首次覆盖给予强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：原材料价格波动，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，库存消耗不及预期。

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